Anthropic IPO 最大赢家或是亚马逊：可转债与云承诺合计收益远超 VC

Anthropic 递交的 S-1 揭示了一个不同寻常的股权结构：Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures、Spark Capital 等知名 VC 虽然账面回报可达数十亿美元，但没有一家持股达到 5% 的主要股东披露门槛。按 9650 亿美元私募估值计算，1% 股份就价值近 100 亿美元，Menlo 约 140 亿美元的持仓仅占公司约 1.5%。这一比例远低于典型科技 IPO 中领投 VC 常见的两位数持股。 真正的大赢家是战略投资方。亚马逊 2023 年首次承诺向 Anthropic 投资最多 40 亿美元，此后多以可转债形式注入资金。S-1 显示，截至 6 月 30 日，亚马逊持有的可转债本金余额为 62 亿美元，这已是 Anthropic 的全部债务负担；而随着估值在多轮融资中飙升，这些可转债对应股份的价值已升至 979 亿美元。由此产生的账面调整计入 Anthropic 利润表的“可转债、衍生负债与 SAFE 公允价值变动”科目，2026 年上半年合计 724 亿美元，属于非现金支出。 转换条款方面，亚马逊的可转债最多可转换为 18.4 亿股，但设有上限，使其持股不超过 Anthropic“部分稀释”股本（含未发行期权等）的 12%，亚马逊可选择放弃该上限；无法转换的部分将留待后续季度按同一限制处理。除可转债外，亚马逊还在第二季度以 100 亿美元购入无投票权优先股，方式是分别向 Anthropic 最近两轮融资各投 50 亿美元。加上 2023 至 2025 年投入可转债的 80 亿美元，亚马逊累计投资约 180 亿美元。 云业务绑定同样关键。Anthropic 承诺未来 10 年在 AWS 上支出至少 1100 亿美元。Google 也收获颇丰：据法院文件，其去年初持有约 14% 股份，此后继续加码，包括 4 月投入 100 亿美元，PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 估计其当前持股更接近 5.6%；Anthropic 对 Google Cloud 的承诺到 2033 年至少 1140 亿美元。S-1 同时提示风险：部分云厂商自身也在开发竞品模型，双方利益未必始终一致。