Marvell 拟以约 1150 亿美元全股票收购 Lumentum

Marvell 周一同意以全股票方式收购 Lumentum，Lumentum 股东每持有一股可获得 4.5 股 Marvell 股票。双方对交易的估值为约 1150 亿美元、合每股 1.132 美元，较 Lumentum 10 月 28 日收盘价溢价 23.9%，这一收盘价出现在合并消息传出之前。Marvell CEO Matt Murphy 将执掌合并后的公司，Lumentum CEO Michael Hurlston 将加入 Marvell 董事会。 两家公司把交易称为“极致协同设计”的范例，即把 Marvell 的 DSP、交换芯片和硅光与 Lumentum 的磷化铟（InP）激光器、收发器和光路交换（OCS）放在一起工程化。它们声称合并后的可寻址市场为 5500 亿美元，并预计每年削减超过 10 亿美元成本。周一两家公司股价均下跌，Stifel 的研究笔记称，按盘中价格计算，由于 Marvell 股价自彭博报道并购谈判以来下滑，报价实际约合每股 Lumentum 824 美元、总价约 840 亿美元。 Stifel 分析师 Tore Svanberg 在周一的电话会后写道，管理层“明确表示激光器供应紧张不是交易的原因，而是副产品”，其判断是 scale-up 光互联需求已经到来。无论如何，Marvell 将获得 Lumentum 所称的全球最大 InP 晶圆厂。在 AI 网络语境中，scale-across 连接数据中心，scale-out 连接 AI pod（成组 GPU 连成一台机器），scale-up 连接 pod 内的加速器。随着光互联通过近封装和共封装光学（NPO 和 CPO）向芯片靠近，Murphy 和 Hurlston 认为激光器、驱动和 DSP 必须一起设计，客户会希望从单一供应商获得经过预验证的光引擎。 Lumentum 的业绩为这一论点提供了一些动能：公司公布第一财季营收 12.6 亿美元，同比增长 136.5%，并拿下第二个重要的 NPO/CPO 订单，背后有超过 50 亿美元的采购承诺。交易也存在客户冲突：Lumentum 向同时采购 Marvell DSP 的模块厂商销售激光器，拥有 Lumentum 的收发器业务会让 Marvell 与这些厂商竞争。管理层称模块业务将占合并营收不到 10%。此外，Nvidia 今年分别向两家公司各投资 20 亿美元，在交易两边都有投资。 对电信买家而言，排队正在变长。Omdia 称传输订单已经超过供应。截至 6 月的四个季度，光器件市场为 395 亿美元，其中数据通信占 74%，电信仅占 22%。Omdia 10 月的简报发现，产品线较长的供应商面临“更大的优先级压力”，资源从电信向数据通信转移已很常见。Marvell 的相干 DSP 和 800ZR 业务给了它保留传输光学的理由。并非所有人都认同单一供应商模式：Ciena 推动了 Open CPX 多源协议，以开放、可互操作的 CPO 和 NPO 对抗单一供应商设计。Omdia 高级首席分析师 Mingyang Lyu 写道，其弱点迄今“限于参与方主要是控制大量资本开支预算的 AI 基础设施构建者”。